青岛啤酒（600600）：靓丽业绩一扫市场误解.pdf

1．事件

今日公司发布2008年第一季度报告。

公司实现营业收入35.8亿元，同比增长25%；实现利润总额2.5亿元，同比增长44.3%；实现归属于母公司所有者的净利润12.96亿元，同比增长216.7%，上年同期按15%税率计算的净利润同比增长46.4%；EPS为0.1元。

2．我们的分析与判断

毛利率同比上升0.8个百分点，表明公司完全能够通过两个途径消化成本压力。我们认为两个因素造就2008年第一季度吨酒价格提升8个百分点，力促毛利率同比上升。一是通过进一步推行品牌战略，推进产品结构改善，前四大品牌同比增长40.6%，占总销量比例达到91%，促使吨酒价格提升；二是公司今年以来进行了直接提价，对于第一季度业绩有较大影响的是，青岛地区一月份起，平均提价5%-8%等。2008年公司由于原材料超预期涨价造成的增量成本压力约为6亿元，其中大麦负担约4亿元。我们认为，今年公司盈利能力不会受到原材料涨价影响，特别指出的是，全年毛利率也不会受到影响，如我们在1月1日以来《啤酒行业：巨变拐点在2008年》等多篇报告和银河证券2008年投资策略年会上所述，除产品结构调整以外，只需要直接提价4%左右，即可完全覆盖成本上升压力。

营业费用率上升0.6个百分点，营业利润率仍然上升0.8个百分点，青岛地区以外市场经营能力进一步提升。2008年第一季度在销量同比增长18%情况下，公司营业费用率虽然同比上升了0.6个百分点，营业利润率却仍然上升了0.8个百分点，对比母公司营业费用率同比上升了4个百分点使营业利润率减少了2个百分点左右，可以分析出青岛地区以外市场经营能力进一步提升，盈利能力在迅速提升！2008年是公司实施整合与扩张并举新发展战略的第二年，借助资金实力的顺利提高，我们相信公司经营能力将进一步提升，总资产周转率将再创历史新高，投入资本回报率和净资产收益率也将继续创出近年来新高。

坚定认为公司是食品饮料行业最具长期投资价值的A股上市公司。（1）品牌战略；（2）公司发展战略；（3）组织结构；（4）经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础，也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司的关键依据，具体可参看公司深度报告《青岛啤酒（600600）深度研究报告：投资价值基础确定  业绩拐点渐行渐近》。2007年以来公司进行了以优化价值链为主的组织变革和业务流程再造，将公司总部和原有的七个区域营销公司依据公司总体价值链进行专业化分工，成立投资、营销和制造三大中心的一体化运营的管理架构，建立了“结构一体化、资源集约化、分工专业化和执行一致性”的组织体系，同时采取了与变革相配套的团队建设、财务控制、风险防范等措施，确保变革稳步推进。

3．投资建议

我们维持本月22日《成本压力不足虑  经营能力稳步升》观点，预计2008年业绩同比增长幅度超过市场预期，全年EPS在0.7元左右，给予“推荐”评级。行业方面，我们坚持在1月1日《啤酒行业：巨变拐点在2008年》中的观点，即2008年是直接提价历史元年。