三全食品（002216）：经营业绩远超市场预期.pdf1．事件

今日公司发布2008年第一季度报告。

公司实现营业收入4.18亿元，同比增长41%；实现归属于母公司所有者净利润2586万元，同比增长43%，EPS为0.30元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.40元。

2．我们的分析与判断

2008年经营业绩远超市场预期，力克原材料涨价压力，彰显经营能力快速提升。公司2008年第一季度收入和净利润均超过40%以上的增长幅度，远高于10%左右的市场原有预期。市场对公司今年的预期较低，主要源于投资者对公司能否覆盖原材料成本上涨的负面判断。我们特别注意到，公司2008年第一季度毛利率同比仅下降0.3个百分点，而公司所需原材料诸如肉类等，同比涨幅众所周知，由此可见公司在直接提价和产品结构调整方面所实施的举措立竿见影，有效提升了公司的盈利能力，这也反映了公司在同业竞争中具备很强的市场地位。

利润结构彻底扭转，主业盈利能力大幅提升。2008年春节和元宵期间，公司水饺和汤圆的销量大增，而营业费用等期间费用相对固化，因此三费率大幅下降，营业费用率、管理费用率同比分别下降了4和1.1个百分点，力促营业利润飙升730%！营业利润率大幅提高了5.4个百分点！我们注意到公司净利率水平同比持平，但细拆来看，发现利润结构彻底扭转：2008年完全依靠主营业务实现了净利润的高速增长！彻底跳出了2007年营业外收入和低税率对公司净利润的高度贡献格局。我们认为，从今年开始，公司成长性有望超出我们在2月6日《三全食品（002216）：经营模式提升后的高成长》中的预期，给投资者以惊喜。

坚定认为公司经营模式提升后，给公司所赋予的高成长。募集资金项目完全达产后，将全面提升公司经营模式。（1）进一步增强销地产模式，即随着太仓基地的全面达产，未来几年内公司将彻底改变集中生产、全国销售模式，逐步向销地产模式靠拢；（2）大力投入冷链建设，连同原有投入35000台，共计62000余台网络终端冰柜，将覆盖已有分、子公司的大部分国内销售区域。具体分析请参看2月6日公司深度报告《三全食品（002216）：经营模式提升后的高成长》。

3．投资建议