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| 青岛啤酒（600600）：市场对利空因素反应过度 |
| 董俊峰 发表于 2007-10-24 10:34:00 |
● 市场对不确定利空因素反应过度。我们认为，该因素虽然影响2007年报业绩，但2008年业绩完全不受影响，更何况我们在2007年8月8日《青岛啤酒（600600）深度研究报告：投资价值基础确定 业绩拐点渐行渐近》及后续报告等4篇深度报告业绩预测中已经考虑该因素，因此我们在此仍然给予公司“推荐”评级，目标价位50元不变，不过敬请投资者注意股价波动。
● 按照会计准则测算，如果按最保守方式即内资企业33%所得税率且追溯3年进行计算，那么影响公司每股净资产0.3元左右，但是，对公司2007年业绩的影响仅仅超过0.1元！更何况我们在4篇深度报告里面均按照内资企业33%所得税率，对公司业绩进行测算，同时我们认为，公司全年所得税率有望低于我们在报告中的保守假设，因此我们维持2007年EPS0.5元测算。
● 公司2007年前三季度主营业务收入、净利润和EPS分别为111亿元、6.95亿元和0.53元左右，同比分别增长16%、61%和61%，其中三季度，公司实现啤酒销量同比增长11%，其中主品牌同比增长19%；前四大品牌销量占总销量的75.3%，较去年同期提高6.8个百分点。
● 分季度分析。2007年第一、二和三季度公司主营业务收入保持了稳定增长，同时成本控制得力，另外虽然营业费用率有所上升，但营业费用增速不算高，资产减值准备下降明显，这些因素促成公司前三季度业绩稳步增长。我们认为，公司全年所得税率有望低于我们在报告中的保守假设，公司全年业绩将超出市场预期水平。
● 我们在本报告中继续重申，（1）品牌战略；（2）公司发展战略；（3）组织结构；（4）经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础，也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的A股上市公司的关键依据。
● 2007年开始，公司进入整合与规模扩张并举时期，未来三年规划产能扩张200万吨。我们认为在此过程中存在超市场预期扩张的概率，该预期将助推股价再上一个台阶。 |
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